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广誉远600771古法炮制独特的护城河

发布时间:2020-07-10 14:56:21 编辑:笔名

广誉远(600771)古法炮制 独特的护城河

业绩拐点明确,中短期发展路径清晰

上市公司直接持有山西广誉远55%股权,14 年以来山西广誉远旗下产品销售增速迅猛,2014 年 月份精品系列收入5200 万,而去年同期才约72 万,普通中药系列收入1.6 亿,去年同期约8500 万。

我们将广誉远旗下产品线梳理成三条业务线,分别是传统中药、精品中药和保健酒:1)传统中药系列短期是公司最大收入来源,也是公司立足疗效之本,对标品种汇仁肾宝系列年销售额达到10亿级别。2)精品中药龟龄集及未来会推出的定坤丹口服液对标极草,根据ST 贤成重组方案,极草2013 年销售额约21.4 亿元,我们认为反腐大背景下虽然不利于此类产品拓展,无论是自用还是商务送礼,高端需求仍然存在,公司离天花板还很远。3)保健酒是未来公司业绩弹性最大的来源,目前市场规模在140 亿,劲酒14 年销售额达76 亿,一家独大。但中高端市场目前尚属蓝海,开垦空间较大。

广誉远古法炮制,品质毋庸置疑,未来看点如下

1)开设国医馆提升品牌形象2)自带提价预期,片仔癀、阿胶、龟龄集过去几年莫不如此。3)广誉远储备产品种类丰富,倘若近两年发展基础扎实,那么未来推出新品种甚至跨界值得期待。以东阿阿胶为例,阿胶系列为其贡献了约80%的收入,过去十年,其毛利也一直维持高位。观察期发展脉络,估值和业绩双升的 年恰恰是公司跨界扩品类的高峰。

跟踪公司一年多,在这个时机推荐的原因

1)广誉远困难期已过,剥离盖天力已成定局、而此次定增我们预计成功概率较大,上市公司通过本次增发也将恢复造血功能。

2)首次覆盖给予增持评级。考虑今明两年保健酒产能一旦释放业绩弹性较大,我们给予一定溢价,目标价30 元。

风险提示:一切假设均建立在定增进展顺利上,提醒注意低于预期的风险

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